也看A股中小票“港股化”

来源：基金经理助理 张子炜2017-12-29

前几日，自媒体上一篇名为“当A股开始惩罚错误，中小票港股化，你在哪条船上？”的文章一露面，马上在资管圈内刷屏。

作者的主要观点是，A股原本是个没有惩罚机制的市场，“没有只跌不涨的股票”，因此“A股老司机”们热衷于抄底中小票。但是因为供给侧改革、进入加息周期，中小企业一方面成本上升，一方面流动性收紧，再加上IPO加速发行对壳价值釜底抽薪，结果势必造成中小票的进一步去估值。在这种趋势形成之后，理性的机构和个人投资者会逃离这类股票，造成“A股结构性流动不足”——即中小票港股化。

我们并不试图对文章的观点站队，而是想从数据上看一下，在目前的市场上，A股中小票是否已有“港股化”的趋势？若有，是否会对持股收益造成影响？

第一个问题，因为“港股化”没有严格的定义，所以我们在总结可得资料的基础上做出主观假设：个股“港股化”形成趋势=个股成交量萎缩至影响到正常交易的水平后，成交量会继续降低。

第二个问题，因为理论上，股价中包含了一部分交易期权的价值，交易受限应该会影响股价。因此我们假设：个股“港股化”影响持股收益=个股成交量萎缩至影响到正常交易的水平后，持股收益率会降低。

我们使用2016年4月以来的数据（排除上市不足半年的次新股）对上述假设进行了检验。篇幅所限，这里直接给出统计结果：

问题一，个股成交金额首次萎缩至日均800万元以下且维持2个交易日，其后1日平均成交金额为698万，5日后平均成交金额为1209万，20日后平均成交金额为1642万。

问题二，个股成交金额首次萎缩至日均800万元以下且维持2个交易日，其后1日持股平均超额收益率-0.21%（相对中证500指数，下同）；5日持股平均超额收益率-0.29%；20日持股平均超额收益率-1.48%。

结论有点出乎意料：浪潮退去还会来，但是似乎仍能看见谁在裸泳。