人福医药践行“医药健康细分行业的领导者”

来源：研究员 张伟2017-06-05

这几天人福医药又上“头条”了，人福把多年前卖出的杰士邦又给买回来了，而且还收购了全球第二大安全套生产商Ansell的相关海外业务。本次交易人福联合中信资本共同收购了澳大利亚Ansell公司的两性健康的全球业务，包括国内的杰士邦公司90%的股权以及海外6家公司100%的股权，总价6亿美金，其中人福直接出资16亿元人民币，控股了收购的公司，可以说是相当划算一个交易。

先说说国内的杰士邦公司，它原本就是人福的控股子公司，成立于2001年，人福拥有其80%股权，董事长王学海曾拥有其20%股权，也是人福早年一手做起来的。然而在2006年人福资金困难时以1.37亿人民币把70%的股权卖给了Ansell公司，按PE算6.3倍。加上3000万元分红，当年人福通过出售一共获得了1.67亿元，在当时可是一笔巨款了。要知道，那个时候人福医药本身也才10多亿元的市值。本次交易杰士邦90%的股权作价2亿美金，对应2016财年18.5倍PE。看上去价格贵了，实际上两次交易的资产质量是不一样的。06年出售的时候，杰士邦只是Ansell公司在国内的渠道商而已，品牌、技术、产品都是Ansell的。而这次，Ansell则是把杰士邦的完整资产出售给了人福，可以说是一分钱一分货。下表对比了一下11年来杰士邦的变化，收入增长了3.2倍，利润增长了2.7倍，净资产增长了4.2倍，可以说收购价格还是很合理的。同时，人福和中信资本也收购Ansell两性业务的所有海外资产，总价4亿美元，获取了Ansell公司完整的技术、管理、产品等体系，使收购的资产保持了原有的技术水平。

数据来源：公司公告

Ansell的两性健康板块业务全球排名第二，仅次于杜蕾斯的母公司。Ansell拥有SKIN、Zero、LifeStyles等十多个知名品牌，在全球50多个国家和地区经营业务，2016财年收入1.9亿美元，EBITDA3800万美元。

人福自2006年以来一直以医药为主业，此次收购快消品业务超出市场预期。不过从公司历年的公告可以看到，人福的发展战略一直是“做医药健康细分市场的领导者”。了解这点，就不难理解人福此次的收购目的。人福直接出资16亿元就控股了全球第二大安全套生产商，并且国内的杰士邦公司还是自己一手成立的，对业务和行业极其熟悉，这样的机会是绝对不能放过的。

那么安全套这个市场怎么样呢？据市场研究机构Transparency Market Research2016年发布的报告预计，到2024年，中国避孕套市场规模将在2015年的基础上（18.4亿美元）增长两倍至50亿美元。根据环球网财经的数据，中国每年的避孕套销量已达到96亿个，市场规模每年成长10%以上，已成为全球大避孕套产品的消费国。近几年来，国内避孕套生产及包装企业达300多家。但龙头公司的品牌已形成极高的壁垒，此次收购的杰士邦和第六感在国内的品牌认知度仅次于杜蕾斯分别排名第二和第三。

数据来源：诺丝科技（836309.OC）挂牌说明书

2014年的统计数据显示，中国市场，杰士邦的市场份额为5%，第六感的市场份额为3%，两者合计8%，仅次于杜蕾斯和冈本。

数据来源：2014-10-30(www.chinabgao.com)

再看下安全套业务的盈利能力，参考新三板安全套第一股诺丝科技（836309.OC）的财务数据，公司2016年毛利率高达79%，可以说是非常赚钱的一门生意。

数据来源：万得资讯

从人福的发展历史来看，早期多元化是公司的发展战略，但上市的前十年业务做得并不好。2006年9月王学海担任人福医药董事长之后，逐步聚焦医药健康产业作为公司主业，以宜昌人福为代表的麻醉药业务取得快速发展，最近十年人福收入增长了17倍，利润增长了12倍。公司对医药研发也越来越重视，2016年研发费用5亿元，占工业收入比重为9.2%，研发人员1200人，国内在研项目200多个，美国在研产品超过80个。因此，人福已经建立了高壁垒的研发体系，积累了长期发展的动力。此次收购Ansell的安全套业务，获得了麻醉药之外的第二个现金流业务，这将进一步提升公司的盈利能力，提高公司的行业地位和实力。

人福医药上市后的收入和净利润情况

数据来源：万得资讯