学习巴菲特16年的信

来源：基金经理助理 翁迪2017-04-07

巴菲特每年的信我都会仔细阅读，并且可能过段时间就会重复阅读，以下是我觉得部分信中的内容有必要和大家分享的：

照往常惯例，信的开头计算了下过往52年的增长率，年化19%。相当了不起的数据，这52年简单了解下历程：

从上世纪60年代开始的沸腾年代到70年代初顶峰的漂亮50，历时10年左右（粗略估算），这段期间巴菲特的收益率（个人+合伙企业以及伯克希尔）在20%左右。69年巴菲特合伙企业关闭，之后巴菲特的主要精力在于伯克希尔纺织厂和国民赔偿保险。

在漂亮50破灭后，海湾石油危机导致的大通胀，一直到1982年美国10年期国债收益率见顶，这10年期间，主要是巴菲特负债加杠杆、低位抄底的关键时期，1975—1983年，完成八年十倍。最关键的是，巴菲特在这段期间完成了伯克希尔的转型，并且买下了喜诗糖果、GEICO保险、华盛顿邮报等被人们津津乐道的大部分优质资产。

1984—2000年，长期的利率下行导致整体股票收益率相当可观，年化在10%以上，而巴菲特在这15年间，通过间歇性的市场恐慌买入可口可乐、富国银行，首富之路已然完成。而伯克希尔的收益率是年化26%。

之后的2000年就是伯克希尔平稳运行，已经是个巨无霸，大幅超越指数可能就只能在市场下跌期间了。

过去这52年，其实是超过70年的投资历程，期间发生无论国内国外的大型事件数不胜数，所以，我只能说是巴菲特看好美国的坚定信仰在支撑着他。就像他信中所说：“有时候，我们的盈利并不是想过去那么多，芒格和我除了看着远方、思想上和财力上准备好迎接机会外没有魔法使得盈利变得更多。每过大约10年，经济上就充满乌云，然后下金雨，这个时候一定是拿浴盆去接，而不是拿小汤匙”。

谈到重大失误或者错误，巴菲特再次拿出了Dexter鞋业的故事。1993年收购Dexter，巴菲特用了25,203股伯克希尔的增发股票，而这部分的投资现在已归零，在2016年这部分股票市值达60亿美金。经过这件事后，巴菲特对于增发收购就相当谨慎了，他更多会用纯现金收购。增发股票是对原有股东永久性的收益摊薄。如果收购项目不达预期，更是对股东权益的永久损伤。

之后就是巴菲特对自己国家的赞美和美好的憧憬。

接下来是对伯克希尔各项业务的情况说明，保险业务、管制类业务（能源、铁路，其实去年收购的航空公司也属于此类）、房地产金融、投资。重要的是，巴菲特持有860亿的现金或者类现金资产。

最后谈到赌局，2005年，巴菲特开了个赌局，他认为10年内，高费率的对冲基金将无法跑赢低费率的标普500指数基金。2005年的标普500指数估值处于历史顶部区间——25倍，而对冲基金要在估值历史顶部区间10年累计下来跑赢指数，并且费后（20%+2%）收益率能够超过指数基金。考虑美国股市的机构化程度，这件事情的难度可想而知。所以，巴菲特大概率应该会赢。结合这个案例，再比较下我们A股，沪深300目前估值是13.5倍，分红收益率在3%附近，我真看不到大的风险。