浅谈风险平价投资理念在投资组合管理中的应用
来源：量化策略研究员 季江雨2017-01-06
最近这半年在国内的资产管理领域，有一个词比较火，就是风险平价(risk parity)；它是一种投资组合权重的分配方式，使得一个投资组合里的不同资产对组合风险的贡献相当。换言之，波动或者风险比较大的资产需要被给予相对较小的权重，波动或者风险比较小的资产需要被给予相对较大的权重。它的提出者是磐安基金（Panagora）的首席投资官钱恩平(Edward Qian)，而在投资管理领域发扬光大则是在桥水基金(Bridgewater)的全天候策略产品(All Weather Fund)。
为什么要采取这样的投资组合权重分配方式呢？这么做有什么意义吗？其主要目的在于：避免投资组合中某一个或者某几个波动比较大的资产主宰或者控制了整个投资组合的收益和风险，更好的发挥投资组合风险分散的好处。举一个简单的例子，以前我们通常看到听到的大类资产配置的建议是60%股票+ 40%债券。看似似乎很合理的配置，但是因为股票的波动幅度比债券的波动幅度大得多，导致股票的波动完全主宰了整个投资组合的波动，从而使得跨资产的分散降低风险的作用被削弱。如果把债券的比重调高，相应的降低股票的权重，这样就可以逐步的提升债券的波动对整体投资组合盈亏的影响，更好的利用债券和股票两类资产相关性低这点来提升整个投资组合的收益风险比。当然，具体怎样的比例适合投资者是需要看不同投资者的风险偏好的。
我是怎么接触到风险平价的。因为对期货趋势跟踪策略(CTA)感兴趣，接触到瑞士的一个股票/商品基金经理Andreas F. Clenow写的书《Following the Trend: Diversified Managed Futures Trading》。书中，每一个满足趋势要求的期货品种，持仓的量是用这样的公式来计算的：持仓量= (风险因子x投资组合总金额)/过去100天的平均振幅；其中风险因子是设定的每一个持仓资产对组合总金额一天的影响，比如若风险因子=0.002，意味着每一个资产对投资组合一天总金额的影响是正负0.2%。这样做就可以使得每个持仓的资产对投资组合的风险的贡献是相当的。
还记得当年在国外做博士研究的时候，读到基于全球宏观驱动的全球大类资产配置的文章，当宏观经济信息预示全球经济向好时，同时做多S&P 500、STOXX50、NIKKEI225和FTSE100四个指数；权重呢，则是用四个指数的过去一段时间的波动率(volatility)的倒数来加权的。那会儿还不明白为啥要这么做。后来慢慢理解了在不明确清楚四个指数哪些指数会相对更强、哪些指数会相对偏弱的时候，等权重并不是最优的选择，等风险贡献(等波动)才是合理的选择。
